事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　<早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称img alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏(hóng)观(guān)·赵伟(wěi)团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称strong>4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)