核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确(què)定性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板块将成(chéng)为高(gāo)股息(xī)策略(lüè)的(de)理(lǐ)想(xiǎng)增(zēng)配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策略是以(yǐ)股息率(lǜ)为投资要素，选(xuǎn)择(zé)股息(xī)率较高的(de)股票并(bìng)长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公(gōng)司有较高的股利支付(fù)率，投资者每年可(kě)以获(huò)得(dé)较(jiào)高(gāo)的股利收入作为绝(jué)对收益，另一(yī)方面意味着(zhe)公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资(zī)的成本相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还(hái)可以节税。从历(lì)史表现(xiàn)上来看(kàn)，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫情三(sān)年后(hòu)经济恢复(fù)仍然有较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资(zī)收益来(lái)看(kàn)，目前(qián)可投(tóu)资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此以银行(xíng)板块(kuài)为代表(biǎo)的高股息策略(lüè)有望(wàng)取(qǔ)得相(xiāng)对不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好的收(shōu)益(yì)就需要满足以下(xià)几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股(gǔ)息(xī)端(duān)需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息的前提就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是(shì)股价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因此安全(quán)边(biān)际比较(jiào虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)高，下降空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司(sī)最好(hǎo)有一定的成长性，股(gǔ)价有(yǒu)进一(yī)步(bù)提升的可能

　　而(ér)银(yín)行板(bǎn)块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行(xíng)过去三年(nián)的现金(jīn)分(fēn)红率(lǜ)整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其次是股份行和城商(shāng)行，农(nóng)商(shāng)行相(xiāng)对低一些。2）银行高(gāo)分红(hóng)的背(bèi)后也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳定。从(cóng)2023年一季度(dù)来看，上市银行(xíng)整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中(zhōng)迎(yíng)来资产重定价的情(qíng)况下(xià)能够保持正增殊为不(bù)易。上(shàng)市银(yín)行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增(zēng)速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二三(sān)季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的(de)到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行存款利率的下行和理财(cái)资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得负债(zhài)成本有望进一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量(liàng)方面银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市(shì)银行不良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较低(dī)的水平(píng)。因此银(yín)行(xíng)板块的配置安全边际和性价(jià)比(bǐ)较好(hǎo)，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了其比较高的股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高(gāo)的(de)板块(kuài)，从去年底(dǐ)开始监管开始(shǐ)提出中(zhōng)特估后有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)不(bù)错的(de)表现，国(guó)资持(chí)股比例和今虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投资者带来除稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)收益外的附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示事件：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢(yì)价》

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