4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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