4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。<15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗/strong>上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(né15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》