5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示(s谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别hì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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