4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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