文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问1km等于多少米 1km是不是1公里题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1km等于多少米 1km是不是1公里