金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入C天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思PI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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