来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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