来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ng>

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。