金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在经济回(hu高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级í)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用派(pài)生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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