4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhpp7塑料杯能不能装开水ǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下pp7塑料杯能不能装开水修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在pp7塑料杯能不能装开水较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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