金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(d携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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