文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍