文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PP日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名I下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电(di日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名àn)气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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