4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；美国总统奥巴马几岁公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　美国总统奥巴马几岁ong>社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升美国总统奥巴马几岁(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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