金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回升(shēng)至近年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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