事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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