来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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