来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策(c1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算è)。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极稳(wěn)步(bù)推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面(miàn)的(de)经(jīng)济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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