金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策(cè)托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(du什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ō)、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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