5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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