公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bì一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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