金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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