事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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