原本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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