金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。 家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利p>

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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