2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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