文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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