金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长不尽人意是什么意思不尽人意是什么意思span>期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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