金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际(jì)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同(tóng50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多)过往，企业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的(de)消费(fèi)修(xiū)复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多gōng)需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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