来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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