4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(su中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ō)区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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