文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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