2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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