近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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