4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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