文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(j中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分ī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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