4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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