2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(mě此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读i)联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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