金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，C外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭PI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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