4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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