原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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