2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美(měi家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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