公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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