来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēn蜡的熔点是多少度g)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)蜡的熔点是多少度将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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