4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物伊拉克是不是被灭国了流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存伊拉克是不是被灭国了持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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