原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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