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自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ng>M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。