来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共(gòng)同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大(dà)的不(bù)同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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